聯美控股(600167)

工業(yè)蒸汽業(yè)務首次實現異地擴張，有利于公司長久可持續(xù)發(fā)展。 公司主營業(yè)務為沈陽市部分地區(qū)集中供暖以及江蘇泰州工業(yè)蒸汽供應。公司全資控股的聯美生物能源是江蘇泰州醫(yī)藥開發(fā)區(qū)唯一的生物質工業(yè)蒸汽供應商。此次收購系公司在工業(yè)供熱領域的首次異地擴張。菏澤福林熱力在菏澤曹縣莊寨工業(yè)園內擁有特許經營權，保證對園區(qū)里桐木加工企業(yè)供應蒸汽的唯一性和壟斷性。木材加工為曹縣特色產業(yè)，桐木制品出口量占全國 70%。該區(qū)域內桐木加工企業(yè)對蒸汽的熱負荷需求穩(wěn)定，有利于公司長久穩(wěn)定發(fā)展。由菏澤至日照的魯南高鐵預計將于今年通車運營，途徑曹縣并新建莊寨高鐵站，有利于當地經濟發(fā)展。

菏澤福林預計今年 7 月投運，業(yè)績承諾保障上市公司利益。 項目總投資預算金額的資金缺口為 2.4 億元，聯美和天津凱森依股權比例提供“預留項目建設資金”，根據未來實際情況，由福林熱力多退少補。項目建設規(guī)劃 1*170t/h+2*130t/h 燃煤鍋爐，滿產后年供應蒸汽能力達 309.6 萬噸。其中一期預計今年 8 月投運，二期預計 2020 年 1 月投運。天津凱森承諾目標公司今年 7 月起一年內，銷售工業(yè)蒸汽不低于 100 萬噸。如公司未能完成承諾銷售業(yè)績指標或未能于 7 月 1 日前正式運行，天津凱森應選擇股權或者現金的方式進行補償。如銷售業(yè)績指標未能達到承諾的 70%，聯美控股有權要求天津凱森回購全部或部分股份。 根據公司預測，菏澤福林項目達產后年均銷售收入約 2.99 億元，內部收益率（稅后）為 39.78%。

供暖+高鐵傳媒兼具擴張潛力。 公司作為清潔供熱民營龍頭，其技術及發(fā)展方向符合我國煤炭清潔化利用的能源發(fā)展方向。 2 月國資委主任提出，供熱應以溫度而不是區(qū)域來劃分。未來南方非傳統(tǒng)供暖區(qū)域需求潛力巨大。公司在手現金資產約 38.5 億元，具備良好的區(qū)外擴張能力，未來成長可期。兆訊傳媒注入后承諾 18~20 年三年業(yè)績合計數不低于 5.72 億元，有望提升公司整體業(yè)績規(guī)模。兆訊傳媒 2018 年即實現凈利潤 1.59 億元，超額完成業(yè)績承諾的 1.5 億元。 截至 2018 年末兆訊傳媒覆蓋全國 317 個高鐵站點，隨著客戶資源逐年豐富、 高鐵網絡建設的不斷推進，兆訊傳媒業(yè)務有望保持量價齊升態(tài)勢。

盈利預測與估值：暫不考慮收購菏澤熱力項目帶來的利潤增厚，我們維持預測 19~21 年歸母凈利潤分別為 15.99、 20.02 億元和 23.89 億元，EPS 分別為 0.91、 1.14 和 1.36 元/股，當前股價對應 PE 分別為 12、 10 和 8 倍。雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展保障公司未來 3 年業(yè)績復合增速 20%以上，且在手資金充沛，區(qū)外擴張帶來新的利潤增長點，維持“買入”評級。