本周專題：檢測行業(yè)是兼具成長性與高回報的好賽道

本周我們重點(diǎn)討論檢測服務(wù)行業(yè)的商業(yè)模式，從SGS、BV、ITS、EUROFINS四大全球知名檢測機(jī)構(gòu)，和國內(nèi)民營檢測龍頭華測檢測的財務(wù)特征中尋找檢測機(jī)構(gòu)的增長邏輯。我們認(rèn)為，檢測服務(wù)的商業(yè)模式為優(yōu)質(zhì)公司提供了良好的盈利能力和現(xiàn)金回報，而持續(xù)的現(xiàn)金積累幫助檢測公司不斷再投資擴(kuò)大規(guī)模，形成規(guī)模和協(xié)同效應(yīng)，持續(xù)獲取高收益，是兼具成長性與高回報的好賽道。

檢測需求不斷興起并擴(kuò)大，龍頭廠商收入不斷提升。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，各行各業(yè)對檢測服務(wù)的需求不斷興起，不同細(xì)分檢測行業(yè)在這一過程中逐漸形成。以全球檢測服務(wù)龍頭SGS為例，從最初的谷物貿(mào)易檢測，拓展至礦物、金屬檢測、消費(fèi)品檢測、環(huán)境檢測、生命科學(xué)檢測、汽車檢測等多個領(lǐng)域。2000-2018年，SGS收入規(guī)模從15.22億歐元增長至58.07億元，凈利潤從0.83億歐元提升至55.68億歐元。其他知名廠商，如歐陸科技收入規(guī)模從2000年的5.09億歐元增長至2018年的37.81億歐元，年復(fù)合增速達(dá)到27%。

高回報與成長性的良性循環(huán)：檢測服務(wù)下游客戶相對分散、需求剛性連續(xù)、客戶對檢測服務(wù)價格敏感度低。同時，基于實(shí)驗(yàn)室開展的業(yè)務(wù)模式邊際成本低，業(yè)務(wù)量提升有效攤薄固定成本，形成規(guī)模效應(yīng)。而龍頭公司通過實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)布局創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)，通過交叉銷售、分包合同進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)量，提升規(guī)模創(chuàng)造超額收益。良好的商業(yè)模式可以為檢測公司創(chuàng)造大量內(nèi)生現(xiàn)金流，通過再投資不斷擴(kuò)大規(guī)模。而不斷完善的實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)布局，幫助龍頭公司創(chuàng)造強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)，有望獲取相比單體實(shí)驗(yàn)室更高的投資回報，為龍頭公司構(gòu)筑壁壘護(hù)城河。

本周市場回顧

本周機(jī)械設(shè)備指數(shù)下跌1.00%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.74%，滬深300指數(shù)下跌0.66%。機(jī)械設(shè)備在全部30個行業(yè)中漲幅排名第12位。

剔除負(fù)值后，機(jī)械行業(yè)估值水平（整體法）27.39倍，相比上周略有下降。全全部機(jī)械股中，本周漲幅前三位分別是森遠(yuǎn)股份、天翔環(huán)境、深冷股份，周漲幅分別為31.59%、21.22%、20.56%。

核心組合

華鐵股份、三一重工、恒立液壓、杭氧股份、中環(huán)股份、北方華創(chuàng)、克來機(jī)電、華測檢測、晶盛機(jī)電。

風(fēng)險提示

下游需求不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境變化。