捷捷微電(300623)

晶閘管國內(nèi)龍頭，市占率提升疊加新產(chǎn)能投放助力業(yè)務穩(wěn)步增長

公司晶閘管在國產(chǎn)份額中處于領先地位約為45%，產(chǎn)品質量比肩國際廠商主打進口替代。公司通過多年的技術積累和規(guī)模擴張，建立了性價比優(yōu)勢和技術優(yōu)勢，晶閘管系列產(chǎn)品毛利率約為50%。隨著募投產(chǎn)能投產(chǎn)，公司晶閘管業(yè)務未來三年將繼續(xù)保持穩(wěn)步增長。

防護器件應用廣泛，募投項目已投產(chǎn)助力營收占比提升

防護器件下游應用領域廣泛，行業(yè)需求保持穩(wěn)定。公司可生產(chǎn)多種防護器件，其中TVS在國內(nèi)較為領先，產(chǎn)品同樣對標國際廠商。募投項目產(chǎn)能投產(chǎn)短期拉低防護器件毛利率，但中期來看產(chǎn)能利用率提升后毛利率有望得到修復，防護器件收入保持較快增速，收入占比從2014年18%上升至2018年30%，防護器件業(yè)務受益于份額提升和產(chǎn)能利用率提高將繼續(xù)增長。

布局MOSFET業(yè)務，豐富功率半導體產(chǎn)品線

公司已開發(fā)多種高中低壓MOSFET和超節(jié)MOS，將采取設計+封裝的模式開拓前期市場。未來公司還將布局IGBT以及化合物半導體等器件，隨著汽車電子、工業(yè)自動化等領域功率半導體需求增長潛力大，國內(nèi)企業(yè)有望逐步在中低端領域實現(xiàn)進口替代。公司正投建封裝產(chǎn)線，未來該業(yè)務營收將逐步增大并為公司貢獻利潤。

投資建議與盈利預測

隨著公司產(chǎn)品線的布局日益豐富，募投項目產(chǎn)能也相繼投產(chǎn)，公司將繼續(xù)保持快速發(fā)展態(tài)勢。預計2019-2021年公司營業(yè)收入分別為6.2、7.3和8.7億元，歸屬母公司股東凈利潤分別為1.83、2.18和2.58億元，按照最新股本測算對應基本每股收益分別為0.68、0.81和0.96元/股，按照最新股價測算對應PE估值分別為30、25和21倍?？紤]到公司在晶閘管行業(yè)的領先優(yōu)勢，以及逐步將產(chǎn)品線發(fā)展至防護器件和MOS器件等領域，在中美貿(mào)易沖突的背景下，公司在功率半導體領域的進口替代效應會越發(fā)明顯，將充分受益芯片國產(chǎn)化浪潮，相應產(chǎn)品獲得良好的成長性。因此給予公司2019年35-40倍估值較為合理，對應股價為23.8~27.2元/股，給予公司“增持”評級。

風險提示

募投項目產(chǎn)能利用率提升不及預期、行業(yè)需求超預期下跌、國際廠商惡意競爭等。