化妝品是消費類中維持高度景氣的細分品類，在對“美”的追求下，化妝品消費從無到有疊加消費升級，長期增長邏輯清晰。沿著產(chǎn)業(yè)縱向流通的順序，化妝品產(chǎn)業(yè)可拆解為原料設(shè)備供應(yīng)與生產(chǎn)端、品牌端、代理端及渠道端四個環(huán)節(jié)，各環(huán)節(jié)層層加價之下蘊藏著萬億大市場的利益分配格局。縱向?qū)Ρ葋砜矗鳝h(huán)節(jié)經(jīng)營規(guī)模和盈利能力差異明顯。品牌端毫無疑問成為附加值最高的環(huán)節(jié)，掌握核心的定價權(quán)，有望最先跑出巨頭企業(yè)；此外，代工廠、渠道商亦擁有各自的生存發(fā)展之道。

上游：生產(chǎn)商在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)處于弱勢地位，毛利率一般在 30%以下，凈利率 5-10%。生產(chǎn)端企業(yè)規(guī)模普遍較小，大多未上市，激烈的競爭或?qū)е缕髽I(yè)資本化進程加快。

原料商： 國內(nèi)化妝品原料商整體實力較弱，后向制約品牌商的研發(fā)技術(shù)水平。

代工廠： 代工環(huán)節(jié)訂單穩(wěn)定波動較小，是分享化妝品市場增長的合適選擇。 外資大型廠擠占生存空間，行業(yè)“大吃小”趨勢下優(yōu)勝者坐享資源和研發(fā)技術(shù)的集中優(yōu)勢，國內(nèi)代工龍頭發(fā)展前景可期。

中游： 品牌端掌握產(chǎn)業(yè)鏈定價權(quán)，毛利率處于 60%-70%的區(qū)間，凈利率為 5%-15%。品牌端發(fā)展相對成熟，已存在具有一定市場基礎(chǔ)的知名企業(yè)，有望最先跑出產(chǎn)業(yè)巨頭。

品牌端： 國際品牌與本土品牌價格錯位競爭，當(dāng)前國貨化妝品與國際品牌間的差距正逐漸縮小；但本土企業(yè)若要于國際集團站在同一高度，短期戰(zhàn)略應(yīng)采取擴品牌拓品類，長期仍要專注”營銷+研發(fā)”雙輪驅(qū)動，緊抓取國內(nèi)消費趨勢的變遷，尋求彎道超車的機會。

下游： 渠道端毛利率在 20%-25%，凈利率為 5%左右。傳統(tǒng)渠道運營的費用高企，效率之爭下渠道求新求變，新興模式不斷出現(xiàn)。

渠道端： 沿著細分化、專業(yè)化的趨勢不斷迭代。線上團購拼團、社交電商平臺帶來增量流量；線下單品牌店成為渠道下沉的最佳選擇。

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青松股份（ 300132.SZ）： 收購化妝品 ODM 最大廠商諾斯貝爾，成功切入化妝品市場。

珀萊雅（ 603605.SH）： 卡位大眾化妝品消費市場， 全品類矩陣初現(xiàn)，單品牌店布局加速。

上海家化（ 600315.SH） :百年日化龍頭， 大眾護理類產(chǎn)品重?zé)ㄐ聶C， 佰草集高端化進程值得。

風(fēng)險提示： 化妝品消費增速放緩、行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險