時尚消費有望平穩(wěn)增長。對于未來時尚消費的趨勢判斷，我們延續(xù)2019年年度策略報告《靜水流深》的觀點：消費整體增長平穩(wěn)，仍有積極因素提振消費增長。根據統(tǒng)計局數(shù)據，2019年3月社會零售總額同比增長8.7%，環(huán)比改善0.5PCTs，服裝品類當月同比增長6.6，環(huán)比大幅提升4.8PCTs，我們認為終端零售有望持續(xù)平穩(wěn)增長。

品牌服飾：運動、童裝高景氣，中高端品牌分化。2019Q1體育鞋服領域依然保持終端流水雙位數(shù)以上的增長，高于服飾行業(yè)整體平均水平，其中安踏體育、李寧等龍頭品牌競爭優(yōu)勢明顯；童裝賽道依然保持較高景氣度，龍頭品牌溢價水平提升，童裝市場逐漸呈現(xiàn)出“1+N”的態(tài)勢（巴拉巴拉市占率超過6%）。品牌服飾仍處于內功修煉的階段，以比音勒芬為代表的質優(yōu)公司在品牌端、渠道端進行了調整升級促使其終端表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。

加工制造：外貿環(huán)境存不確定性，一體化制造業(yè)公司表現(xiàn)佳。內需：3月限上服裝類零售額增速提升明顯，4月隨著減稅降費等政策落地，內需將有所好轉；外貿：受中美貿易摩擦的影響，外匯水平和出口需求均出現(xiàn)一定波動。國儲棉庫存持續(xù)走低，內外棉價差有所收窄。從公司層面來看，率先布局東南亞產能以及全產業(yè)鏈生產的公司更有能力穿越行業(yè)周期，具備發(fā)展空間。

化妝品：總盤高速擴張，品牌數(shù)量增長快于美妝消費者數(shù)量增長，競爭加劇。相對于美妝消費者數(shù)量5%的增速，新品牌以20%的速度涌入，群雄逐鹿增大了這個市場中品牌表現(xiàn)的波動性。短期內有效利用紅利渠道、放大營銷資源影響力是國產品牌突圍之道；長期“集團化”運營是化妝品企業(yè)的必然趨勢。公司運營層面：增大紅利渠道占比，保持積極營銷及良性渠道庫存是化妝品健康高效發(fā)展的前提，長期均向多品類、多品牌、多渠道的集團化方向成長。

投資建議。基于于行業(yè)景氣度及競爭格局，我們推薦運動服飾（格局明晰強者恒強）、化妝品（享受更高速的增長）兩大細分品類，核心推薦【安踏體育】、【上海家化】，關注【李寧】、【珀萊雅】?？紤]到消費整體處于平穩(wěn)增長階段，關注在品牌競爭和分化中表現(xiàn)突出的質優(yōu)公司，核心推薦中高端關注終端銷售靚麗的【比音勒芬】及低估值、低預期、具備成長潛力的標的【歌力思】。關注休閑、童裝雙龍頭【森馬服飾】及預計全年訂單增長穩(wěn)健的制造業(yè)龍頭【健盛集團】。

風險提示：終端消費低迷，各公司門店擴張不及預期，新業(yè)務開展不順。