陽光城(000671)

事件：

陽光城發(fā)布2019年一季度報。2019年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.08億元，同比增長39.66%，實現(xiàn)歸母利潤3.08億元，同比增長37.15%。

點(diǎn)評：

業(yè)績高速增長，毛利率提升，杠桿率下降。公司2019年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入60.08億元，同比增長39.66%；歸母凈利潤3.08億元，同比增長37.15%，基本和我們預(yù)期的一致。毛利率27.38%，同比增長2.4%，經(jīng)營效率持續(xù)提升。資產(chǎn)負(fù)債率和凈負(fù)債率分別為83.8%和189.6%，同比分別下降3.0%和86.2%，我們預(yù)計在今年流動性相對寬松背景下，杠桿率有望持續(xù)下降，伴隨著業(yè)績高速增長，年底評級有望提升。

銷售高速增長，19年銷售規(guī)模有望創(chuàng)新高。公司1-3月累計實現(xiàn)銷售金額340.4億，同比增長22.0%，累計實現(xiàn)銷售面積258.2萬平，同比增長31.5%，其中內(nèi)地戰(zhàn)略城市和長三角分別占比33%和36%。從銷售區(qū)域上來看，深耕的長三角和內(nèi)地戰(zhàn)略城市持續(xù)發(fā)力，大福建區(qū)域也開始異軍突起，在今年一二線城市回暖的大背景下，我們認(rèn)為公司今年的銷售表現(xiàn)值得期待，有望再創(chuàng)新高。

土地儲備充裕，聚集一二線核心城市。2019年一季度，公司抓住市場機(jī)遇在一二線核心城市及其周邊集中拿地，19年第一季度公司拿地金額142.6億元，其中權(quán)益比例83%；拿地面積207.4萬方，拿地金額占比當(dāng)期銷售金額42%，土地儲備結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

陽光城總部辦公大樓類REITs產(chǎn)品成功發(fā)行，總規(guī)模21億元。“華泰佳越-陽光控股大廈資產(chǎn)支持專項計劃”成功發(fā)行，本項目的底層物業(yè)是陽光城集團(tuán)的總部大樓。這是陽光城繼去年9月發(fā)行首單長租公寓類REITs后，再一次在類REITs市場做出突破。陽光城在傳統(tǒng)融資的基礎(chǔ)之上，開啟了多元化融資渠道。

投資建議：公司土地儲備重倉一二線，且是高杠桿房企的代表，在一二線市場回暖且融資環(huán)境邊際改善的大背景下，公司的業(yè)績有望持續(xù)增長。公司近年來也著力提升產(chǎn)品品質(zhì)，優(yōu)化物業(yè)服務(wù)體系，長期發(fā)展基礎(chǔ)堅實，另外，碧桂園明星團(tuán)隊的加盟必將帶來公司管理效率的大幅提升。我們認(rèn)為公司未來業(yè)績可期，估值也有望得到提升。

風(fēng)險提示：1.房貸利率上升風(fēng)險:2.房企融資成本上升風(fēng)險;3.銷售增速不及預(yù)期。