上汽集團(tuán)(600104)

事件：

公司發(fā)布 2019 年一季度財務(wù)報告， 1Q19 實現(xiàn)營業(yè)總收入 2001.9 億元，同比下降 16.2%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤 82.5 億元，同比下降 15.0%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 76.0 億元，同比下降 13.9%， 而公司 1Q19 實現(xiàn)銷量 153.3 萬輛，同比下降 15.9%，公司凈利潤降幅好于銷量和營業(yè)總收入降幅，整體經(jīng)營質(zhì)量較好。 1Q19 公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-179.3 億元，較去年同期下降 23.6 億元，主要是由于銷量下降帶來的經(jīng)營現(xiàn)金流量下降，公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-50.9 億元，較去年同期下降 156.0 億元， 主要原因為公司之子公司上海汽車集團(tuán)財務(wù)有限責(zé)任公司本期增加了金融資產(chǎn)的配置，投資支付的現(xiàn)金同比增加。

核心觀點：

1、 1Q19 業(yè)績符合預(yù)期， 利潤率處于穩(wěn)定水平： 公司 1Q19 實現(xiàn)營業(yè)總收入 2001.9 億元，同比下降 16.2%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤 82.5 億元，同比下降 15.0%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 76.0 億元，同比下降 13.9%，業(yè)績符合預(yù)期。 1Q19 制造業(yè)務(wù)毛利率為 12.7%，同比下降 0.4 個百分點，環(huán)比下降 0.2 個百分點， 金融業(yè)務(wù)毛利率為 72.6%，同比下降 3.6個百分點，環(huán)比上升 7.4 個百分點， 銷售凈利率為 5.5%，同比下降 0.4個百分點，環(huán)比上升 1.0 個百分點， 毛利率和凈利率下降主要是由于本期銷量下降和終端促銷增加所致。 三費比率為 10.8%，較去年同期增加 0.6 個百分點， 環(huán)比增加 1.8 個百分點，三費比率上升主要是由于銷售費用率同比增加 0.5 個百分點。

2、 自主品牌盈利好于預(yù)期，合資品牌盈利表現(xiàn)與銷量基本一致： 1Q 汽車市場整體低迷， 公司自主品牌處于去庫存階段，批發(fā)端表現(xiàn)較弱，實現(xiàn)銷量 15.0 萬輛，同比下降 17.5%， 但是基于增強(qiáng)的成本費用控制，最終導(dǎo)致自主品牌利潤（母公司報表口徑） 增加約 3.5 億元；投資凈收益減少 19.3 億元，同比下 22.4%，其中對合聯(lián)營企業(yè)投資收益下降12.7%， 主要是由于上汽大眾和上汽通用 1Q19 銷量分別下降 8.8%和13.1%所致。 2Q 上汽乘用車將推出 i6 plus、 RX5 換代車型和 MG ZS純電版本， 上汽大眾的 T-Cross 和上汽通用的凱迪拉克品牌也將貢獻(xiàn)較多的銷量增量，預(yù)計公司整體銷量將在 2Q 迎來好轉(zhuǎn)。

盈利預(yù)測及投資建議： 預(yù)計 19-21 年公司歸母凈利潤為 369/385/404 億元，EPS 為 3.16/3.30/3.46 元，對應(yīng) 19 年 PE 為 8.3X， 維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示： 汽車市場低迷，新車銷量不及預(yù)期