銀輪股份(002126)

事件：19Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.89億元，同比增長(zhǎng)15.25%;歸屬凈利潤(rùn)1.09億元，同比增長(zhǎng)6.42%，扣非后凈利潤(rùn)0.77億元，同比下降19.91%。

投資要點(diǎn)：

營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)承壓

業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 19Q1，除工程機(jī)械銷量保持較快增長(zhǎng)之外， 乘用車行業(yè)批發(fā)銷量同比下降12.4%， 重卡銷量同比基本持平。 在行業(yè)下滑的背景下，公司各業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收均保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，成長(zhǎng)好于行業(yè)。 但年初以來(lái)由于乘用車行業(yè)下行導(dǎo)致零部件企業(yè)年降壓力增加，公司業(yè)績(jī)端仍然面臨壓力。19Q1公司毛利率同比下降1.07pct，期間費(fèi)用率中，銷售費(fèi)用同比增加0.8pct，管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用同比增加1.01pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加0.08pct。 公司業(yè)績(jī)總體是符合預(yù)期，在乘用車行業(yè)銷量拐點(diǎn)即將到來(lái)之際，公司最黑暗的時(shí)間即將過(guò)去， 19年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑶暗秃蟾?，平均增速預(yù)計(jì)達(dá)15%左右。

客戶全球拓展，單品價(jià)值提升

公司成長(zhǎng)路徑清晰，客戶由自主向合資及全球整車廠延伸。產(chǎn)品由單一零部件向模塊化發(fā)展。 19年開(kāi)始，公司新進(jìn)入合資客戶如通用、大眾等客戶配套逐步展開(kāi)， 歐洲業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)， 公司有望進(jìn)入新一輪快速成長(zhǎng)期。 公司是未來(lái)3-5年具有持續(xù)成長(zhǎng)能力的優(yōu)質(zhì)零部件公司，當(dāng)前公司估值處于歷史底部區(qū)域，具有中長(zhǎng)期配置價(jià)值。

新能源熱管理成亮點(diǎn)，有望保持快速增長(zhǎng)

公司已經(jīng)具備新能源熱管理系列產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)能力，在新能源汽車領(lǐng)域的主要客戶有福特、寧德時(shí)代、吉利、廣汽、比亞迪等。 2018年公司陸續(xù)獲得吉利PMA平臺(tái)的電池冷卻器和冷卻板產(chǎn)品定點(diǎn)供應(yīng)商，長(zhǎng)安福特電池冷卻板產(chǎn)品定點(diǎn)供應(yīng)商。在新能源汽車銷量高速增長(zhǎng)的背景下，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司新能源熱管理業(yè)務(wù)將保持較高增長(zhǎng)。

投資建議

預(yù)計(jì)公司 19-21 年凈利潤(rùn)分別為 4.1 億元、 5.1 億元和 6.6 億元； EPS 分別為 0.51、 0.63、 0.83； PE 分別為 17、 13 和 10 倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

乘用車銷量不及預(yù)期，商用車銷量大幅下滑。