游族網(wǎng)絡(002174)

事件：公司發(fā)布2018年年報以及2019年第一季度報告。2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.81億元，同比增加10.68%；凈利潤10.09億元，同比增加53.85%；扣除非經常性損益后凈利潤7.37億元，同比增加23.05%；經營活動產生現(xiàn)金流凈額2.73億元，同比減少63.14%；基本每股收益1.15億元；將回購股份金額4.43億元視同現(xiàn)金分紅，不另外進行現(xiàn)金分紅。

2019年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入8.33億元，同比減少4.03%；凈利潤1.73億元，同比減少22.20%；扣除非經常性損益后凈利潤1.72億元，同比減少21.24%；經營活動產生現(xiàn)金流凈額6860萬元，同比增加36.89%；基本每股收益0.20元。

投資要點:

受產品進度影響，一季度毛利率下滑，未來有望企穩(wěn)。2018年公司移動游戲收入25.68億元，同比增加11.59%，占營業(yè)收入比為71.70%，與2017年幾乎持平；毛利率為55.64%，比17年提高了5.92個百分點。網(wǎng)頁游戲銷售收入8.94億元，同比下降1.12%，營業(yè)收入占比為24.96%，比17年下降約3個百分點；毛利率為59.03%，比2017年提高0.8個百分點。公司2018年整體毛利率為56.08%，比17年提高了3.91個百分點，主要是受移動游戲業(yè)務毛利率提高帶動。2019年第一季度毛利率小幅下降至54.57%，主要原因是一季度上線了《權力的游戲》頁游以及《圣斗士星矢》，其中代理產品《圣斗士星矢》需要向版權方支付分成費用；兩款產品上線時間較晚，仍處于前期推廣階段，需要較高的推廣費用且收入較為滯后，導致一季度毛利率下降，預計未來有望企穩(wěn)。

2018年公司銷售費用為4.08億元，同比增加38.94%，占營業(yè)收入比為11.39%，比17年提高了2.31個百分點；管理費用+研發(fā)費用合計8.23億元，同比增加21.08%，占營業(yè)收入比為22.98%，比17年提高了近2個百分點；財務費用為7974萬元，同比減少11.91%；三項費用率合計為36.60%，比17年提高了3.72個百分點。費用率上升主要是游戲宣傳推廣方式增加、推廣費用增長、研發(fā)投入增加以及經營管理支出增長導致。

公司在2018年陸續(xù)推出《天使紀元》、《三十六計》、《女神聯(lián)盟2》等多款游戲產品，在“3+X”的品類戰(zhàn)略下持續(xù)開拓具備優(yōu)勢的MMO、卡牌、SLG三大品類同時積極探索細分品類的可能性。其中《天使紀元》上線3個月注冊用戶數(shù)超過1500萬，日流水峰值過千萬。海外地區(qū)收入占比居國內游戲公司前列。公司海外地區(qū)收入為18.44億元，占比為51.49%。公司自2013年開始布局海外業(yè)務，在國內游戲公司中屬于海外收入占比較高的行業(yè)列中，發(fā)行版圖已經拓展到全球200多個國家和地區(qū)。旗下產品《狂暴之翼》、《少年三國志》以及網(wǎng)頁游戲《女神聯(lián)盟》、《女神聯(lián)盟2》在海外地區(qū)運營多年仍能夠維持穩(wěn)定。2019年公司將繼續(xù)通過《獵魂覺醒》、《圣斗士星矢》、《神都夜行錄》等多個游戲產品開拓海外市場。

2019年繼續(xù)推出重磅IP作品。公司2019年會有多個重磅IP作品推出，其中最受矚目的是全球超級IP《權力的游戲凜冬將至》手游及頁游，結合近期HBO同名電視劇《權力的游戲》最終季播放時點，預計上線后將貢獻良好的流水。參考其他SLG品類游戲產品生命周期可知SLG游戲通常生命周期較長，因此為公司貢獻業(yè)績的持續(xù)時間也具備一定保障。其他陸續(xù)即將推出的IP作品包括《少年三國志2》（《少年三國志》上線4年流水超過50億元）、《少年三國志X》、《山海鏡花》、《盜墓筆記》等均有望實現(xiàn)在2019年啟動公開測試。

投資評級及盈利預測：公司IP儲備豐富，擁有較強的出海能力，2019年陸續(xù)將有多個重磅產品推出，其中我們建議密切關注《權力的游戲》上線進度以及市場表現(xiàn)，若市場對于其反響良好，則能夠從中長期角度為公司提供業(yè)績支撐。預計2019-2020年EPS為1.34元與1.54元，按2019年5月9日收盤價18.90元，對應PE分別為14.1倍與12.3倍。維持公司“增持”評級。

風險提示：政策監(jiān)管風險；行業(yè)競爭加??；新產品上線進度及市場表現(xiàn)不及預期