廣聯(lián)達(dá)(002410)

事件：公司發(fā)布2018年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收 29.04 億元，同比增長 23.24%； 實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為 4.39 億元，同比下降 7.02%。

核心觀點(diǎn)

公司業(yè)績符合預(yù)期，造價(jià)業(yè)務(wù)云轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利。 造價(jià)業(yè)務(wù)板塊保持穩(wěn)步增長，實(shí)現(xiàn)收入 20.57 億元，同比增長 25.24%；其中云收入 3.70 億元，同比增長717%。造價(jià)業(yè)務(wù) SaaS 轉(zhuǎn)型地區(qū)由 6 個(gè)擴(kuò)大至 11 個(gè)，轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)范圍由工程計(jì)價(jià)業(yè)務(wù)擴(kuò)展至全造價(jià)業(yè)務(wù)。 形成期末預(yù)收款項(xiàng)余額 4.14 億元。轉(zhuǎn)型地區(qū)續(xù)費(fèi)率超過 85%， 11 個(gè)轉(zhuǎn)型地區(qū)的算量用戶轉(zhuǎn)化率超過 50%。 2019 年，轉(zhuǎn)型區(qū)域?qū)⒂?11 個(gè)地區(qū)深入擴(kuò)大至 21 個(gè)地區(qū)，同時(shí)，依托云、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)積極進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，推動造價(jià)業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)模式向智能模式升級。

機(jī)構(gòu)整合影響施工業(yè)務(wù)板塊增速， 2019 年產(chǎn)品升級再發(fā)力。 2018 年公司施工業(yè)務(wù)打破原來由多家子公司獨(dú)立運(yùn)作的模式，對整體施工業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略整合。全年實(shí)現(xiàn)收入 6.59 億元，同比增長 17.97%。在智慧工地業(yè)務(wù)方面， 深化打造物資、勞務(wù)、安全質(zhì)量管理產(chǎn)品； 在 BIM 建造方面， BIM5D 產(chǎn)品已經(jīng)在 2000 個(gè)項(xiàng)目中實(shí)現(xiàn)應(yīng)用。 2019 年施工業(yè)務(wù)板塊將繼續(xù)深化項(xiàng)目級的產(chǎn)品整合，打通各個(gè)產(chǎn)品間的數(shù)據(jù)連接和業(yè)務(wù)連接，產(chǎn)品一體化促進(jìn)收入增長。

創(chuàng)新和生態(tài)業(yè)務(wù)為長期發(fā)展蓄力。 2018 年規(guī)建管一體化平臺、建設(shè)方一體化平臺、全裝定制一體化平臺等項(xiàng)目持續(xù)展開，實(shí)現(xiàn)從 0 到 1 的突破。產(chǎn)業(yè)新金融業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)良性快速發(fā)展，全年累計(jì)發(fā)放貸款 8.37 億元，同比增長 109%，無不良或逾期貸款。 2019 年計(jì)劃完成圖審的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，并實(shí)現(xiàn)市場推廣。

財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議

預(yù)測公司 2019-2021年 EPS分別為 0.41、0.51、0.78元（原預(yù)測為 2019-2020年分別為 0.59、 0.86 元），調(diào)整原因是公司云化轉(zhuǎn)型超預(yù)期，較多收入計(jì)入預(yù)收賬款，同時(shí)施工業(yè)務(wù)整體略低于預(yù)期，管理費(fèi)用率高于預(yù)期。 根據(jù)可比公司， 2019 年的合理估值水平在 61 倍左右，考慮公司 2019E-2021E 復(fù)合增速高于可比公司，給予 20%的估值溢價(jià)，目標(biāo)價(jià) 30.01 元，“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

造價(jià)業(yè)務(wù)云化進(jìn)展低于預(yù)期，施工業(yè)務(wù)成長性低于預(yù)期。 2021 年若收入不達(dá)預(yù)期，則費(fèi)用率提升影響公司業(yè)績和估值水平。