新希望(000876)

國內產業(yè)鏈最完整的大型農牧企業(yè)。 公司是國內產業(yè)鏈最完整、產品覆蓋面最廣的農牧類上市公司，致力于打造”飼料生產–畜禽養(yǎng)殖–屠宰–肉制品加工”的產業(yè)協(xié)同一體化經營格局。公司主營業(yè)務為飼料、禽養(yǎng)殖、食品、豬產業(yè)四大類，其中飼料、禽產業(yè)是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務，養(yǎng)豬業(yè)務屬于 15 年開始大力發(fā)展的業(yè)務。 2018 年公司實現營收 690 億元，同比增長 10.38%，實現歸母凈利潤 17.04 億元，同比下滑 25.23%，生豬養(yǎng)殖大幅虧損以及資產減值損失增加是公司業(yè)績下滑的主要原因。

生豬產業(yè)快速發(fā)展，有望受益后期豬價上漲。 根據公司 2017 年中制定的中長期戰(zhàn)略目標，養(yǎng)豬產業(yè)將是公司未來 3-5 年的發(fā)展重心，公司力爭做到出欄量在國內前三， 2022 年沖擊 2500 萬頭目標，其中2019-2021 年出欄目標分別為 350、 800-1000、 1500-1800 萬頭。從公司目前養(yǎng)豬產業(yè)擴張所需的項目產能、資金儲備及資本開支角度，公司未來的高出欄量具備支撐。成本端， 2018 年公司出欄肥豬完全成本為 12.40 元/kg，其中新好“自產仔豬+農戶合作育肥”模式的完全成本已降到 12.12 元/kg，未來隨著新技術的引入和應用，完全成本仍具備下降空間。 行業(yè)層面，我們預計此輪豬周期所持續(xù)的時間和高點都將創(chuàng)歷史新高，公司養(yǎng)豬板塊有望貢獻較大利潤彈性。

飼料、禽產業(yè)及食品預計貢獻穩(wěn)健增長的利潤。 公司飼料、禽產業(yè)及食品將按照“做強飼料、做精肉禽、做優(yōu)食品”的中長期戰(zhàn)略目標推進。其中： 1）飼料業(yè)務計劃 2022 年飼料銷量突破 2500 萬噸， 將通過外部市場挖掘和下游養(yǎng)殖業(yè)務快速發(fā)展帶來的內部協(xié)同增長共同實現； 2）白羽肉禽業(yè)務將保持總體規(guī)模穩(wěn)步增長，重點推動從過去“種禽+傳統(tǒng)合同養(yǎng)殖+屠宰”的松散合作模式轉型為“種禽+商品代自養(yǎng)/委托代養(yǎng)+屠宰”的一體化貫通模式，實現在 2022 年沖擊 10 億只屠宰量的目標。3） 食品領域將同時關注存量市場和新興賽。隨著公司一體化程度協(xié)同程度的加深， 我們認為公司飼料、禽產業(yè)及食品傳統(tǒng)主業(yè)有望貢獻穩(wěn)健增長的利潤。

盈 利 預 測 及 投 資 評 級 ： 預 計 公 司 2019-2021 年 營 收 分 別 為778.89/888.56/978.84 億元，凈利潤分別為 30.98/53.91/49.81 億元， EPS為 0.73/1.28/1.18 元。 按照分部估值法，公司合理市值為 706-862 億，股價合理區(qū)間為 16.74-20.45 元，維持公司“推薦”評級。

風險提示： 疫情及自然災害風險；原材料價格、畜禽產品價格大幅波動；生豬出欄不及預期。