北方華創(chuàng)(002371)

業(yè)績高增長，電子工藝裝備持續(xù)放量： 公司發(fā)布 2018 年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入 33.2 億元，同比增長 49.5%；歸母凈利潤 2.3 億元，同比增長 86.1%。分產(chǎn)品來看，電子工藝裝備實現(xiàn)營收 25.2 億元，同比增長 75.9%，是支撐業(yè)績高增長的主要動力；電子元器件實現(xiàn)營收 7.9 億元，同比增長 23.7%。2018 年公司存貨 30.2 億元，主要系訂單增長生產(chǎn)備貨增加。結(jié)合預(yù)收賬款同比增長 38.5%至 15.6 億元，在手訂單正逐步兌現(xiàn)，業(yè)績具有保障。根據(jù)公司發(fā)布的 2019 年一季報， 2019Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入 7.1 億元，同比增長30.5%；歸母凈利潤 0.2 億元，同比增長 29.7%。 由于當(dāng)期收到政府補助0.49 億元，扣費歸母凈利潤-0.2 億元，同比下滑-87.8%。

毛利率提升疊加期間費用率下降，盈利能力不斷增強： 受益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷向高端裝備過渡， 2018 年公司綜合毛利率 38.4%，同比提升 1.8 個百分點。其中電子工藝裝備和電子元器件毛利率分別為 34.7%和 49.4%，同比增長 1.5 和 5.7 個百分點。 2018 年公司期間費用率 32.2%，同比下降10.4 個 百 分 點 。 銷 售 、 管 理 、 研 發(fā) 、 財 務(wù) 費 用 率 分 別 為5.08%/15.13%/10.56%/1.44%，同比-0.5%/-4.6%/-5.5%/+0.2%。毛利率提升疊加期間費用率下降，導(dǎo)致公司凈利潤增速高于營收增速，盈利能力持續(xù)改善。

半導(dǎo)體設(shè)備投資額持續(xù)上升，受益進口替代： 集成電路產(chǎn)業(yè)依然是國家政策大力支持的方向， 同時中國也是全球最大的消費電子市場。根據(jù) SEMI預(yù)計， 2019 年中國大陸設(shè)備投資額預(yù)計達到 125.4 億美元，保持全球第二的地位， 2020 年將大幅增長至 170.6 億美元，下游需求向好。此外，全球半導(dǎo)體設(shè)備龍頭拉姆研究和應(yīng)用材料在 2019Q1 營收均呈現(xiàn)負增長態(tài)勢，而公司營收逆勢增長 30.5%，表明公司作為國內(nèi)主流高端電子工藝裝備供應(yīng)商，隨技術(shù)不斷追趕，正逐漸實現(xiàn)進口替代。

保持高研發(fā)投入，定增項目將進一步增強公司核心競爭力： 2019Q1 公司研發(fā)費用 1.06 億元，同比增長 204.2%， 持續(xù)保持高研發(fā)投入。 目前， 公司半導(dǎo)體設(shè)備在集成電路領(lǐng)域形成了 28 納米設(shè)備供貨能力， 14 納米工藝設(shè)備進入客戶工藝驗證階段。 公司 2019 年擬定向增發(fā)募集資金不超過 21億元，用于（1）為 28 納米以下集成電路裝備搭建產(chǎn)業(yè)化工藝驗證環(huán)境和實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化；（2）開展 5/7 納米關(guān)鍵集成電路裝備的研發(fā)并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。 定增完成后，將進一步加強公司核心競爭力，加速進口替代。

投資建議： 我們預(yù)測 2019-2021 年公司的 EPS 分別為 0.74 元、 1.04 元和1.43 元，對應(yīng) PE 分別為 82 倍、 59 倍和 43 倍。 維持“ 強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示： 下游需求不及預(yù)期； 研發(fā)進度不及預(yù)期；設(shè)備領(lǐng)域技術(shù)更新迭代的風(fēng)險； 政府補助退坡風(fēng)險。