中航資本(600705)

推薦邏輯：中航資本作為中航工業(yè)集團(tuán)旗下唯一上市金控平臺(tái)，金融牌照資源]豐富，依托集團(tuán)雄厚的資本實(shí)力，公司在項(xiàng)目資源和內(nèi)部協(xié)作方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)。公司近年來(lái)先后通過(guò)實(shí)施員工持股計(jì)劃、引入戰(zhàn)略投資者，參與創(chuàng)立軍民產(chǎn)業(yè)融合基金等一系列資本活動(dòng)來(lái)提升市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)效率，打造“軍工+金融”的產(chǎn)融結(jié)合標(biāo)桿企業(yè)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

租賃、信托業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)最多，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力十足。隨著“一帶一路”倡議、“中國(guó)制造2025”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，租賃行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張迅速。公司旗下的中航租賃背靠中航工業(yè)集團(tuán)，在飛機(jī)租賃領(lǐng)域具有豐富業(yè)務(wù)資源，長(zhǎng)期保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司2018年租賃資產(chǎn)同比增長(zhǎng)超70%，規(guī)模首次逼近800億元，躋身行業(yè)前十。中航信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡，行業(yè)排名居前，主動(dòng)管理能力較強(qiáng)，集合類產(chǎn)品占比超過(guò)50%。2018年受資管新規(guī)影響，信托資產(chǎn)規(guī)模小幅滑坡至6327億元，但主動(dòng)管理型產(chǎn)品占比較高使公司信托業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)。未來(lái)隨著監(jiān)管節(jié)奏邊際趨緩，中航信托資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)績(jī)有望雙雙企穩(wěn)回升。

證券板塊擬獲增資擴(kuò)充實(shí)力，財(cái)務(wù)公司以量補(bǔ)價(jià)提升收益。中航證券是目前軍工系統(tǒng)的唯一一家證券公司，具有得天獨(dú)厚的資源優(yōu)勢(shì)，平臺(tái)發(fā)展?jié)摿薮?。但此前資本實(shí)力較弱，極大的限制了業(yè)務(wù)的拓展速度。公司于2018年底發(fā)布公告擬以自有資金向中航證券增資30億元，預(yù)計(jì)增資完成后將顯著提升證券板塊的資本實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供強(qiáng)力支撐。中航財(cái)務(wù)公司2018受監(jiān)管政策影響，對(duì)貸款減值準(zhǔn)備的計(jì)提比例上調(diào)抬高了營(yíng)業(yè)成本，拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。考慮到公司存量的存貸款項(xiàng)目充足，集團(tuán)支持力度較大，未來(lái)依靠提升存量規(guī)模有望使業(yè)績(jī)恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。作為稀缺的央企上市金控平臺(tái)，中航資本旗下各金融板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，協(xié)同效應(yīng)明顯。未來(lái)隨著產(chǎn)融結(jié)合深入和市場(chǎng)化改革步伐加快，公司業(yè)績(jī)有望步入快車道。預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為0.41元、0.47元、0.57元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)將保持17%的復(fù)合增長(zhǎng)率。按照分部估值法測(cè)算公司總市值將達(dá)到656.2億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.31元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司金融板塊增資或慢于預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)或使公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張慢于預(yù)期；市場(chǎng)行情下跌或使公司投資業(yè)績(jī)承壓。