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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

2019Q1，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn) 1.85 億元/63.11 萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng) 22.64%/116.22%，實(shí)現(xiàn)全面攤薄 EPS0.003 元，超預(yù)期。

經(jīng)營(yíng)分析

費(fèi)用投放加大營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損有擴(kuò)大，但 Q2 收入仍有望維持 20%以上增長(zhǎng)。Q1 公司收入增速雖較去年同期同比仍略有放緩，但較去年 Q4 環(huán)比明顯改善。我們認(rèn)為，公司一季度收入增長(zhǎng)回暖，與去年 Q4 加大銷(xiāo)售費(fèi)用投放有重要關(guān)系。去年 Q4 公司銷(xiāo)售費(fèi)用率大增 43.31%，良好的品牌建設(shè)以及對(duì)直營(yíng)門(mén)店等渠道的投入建設(shè)，為今年一季度收入增長(zhǎng)提供了良好支持。今年公司延續(xù)了加大費(fèi)用投放的趨勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng) 60%以上，主要系由于增加燈箱廣告和局部區(qū)域電臺(tái)廣告投放所致。目前來(lái)看，一季度公司預(yù)收款增長(zhǎng) 57.91%，表明銷(xiāo)售費(fèi)用投放的成效逐步顯現(xiàn)，同時(shí)預(yù)計(jì) Q2 收入增速有環(huán)比提升可能。但費(fèi)用端的壓力可能制約利潤(rùn)增長(zhǎng)。

綜合毛利率改善明顯，櫥柜重回兩位數(shù)增長(zhǎng)。公司持續(xù)深化“推新賣(mài)高”終端銷(xiāo)售策略，新品銷(xiāo)售占比由 9.3%上升至 32.7%。同時(shí)，配合自去年二季度開(kāi)始的產(chǎn)品提價(jià)，公司綜合毛利率迎來(lái)大幅改善達(dá)到 39.67%，同環(huán)比分別提升 6.93pct.和 1.42pct.。收入結(jié)構(gòu)上，櫥柜現(xiàn)階段依舊是公司核心主業(yè)，但在去年該業(yè)務(wù)收入增速并不理想，僅個(gè)位增長(zhǎng)。但期內(nèi)櫥柜增速再度重回兩位數(shù)增長(zhǎng)，增速達(dá)到 13.82%。全屋定制作為公司全面發(fā)力的業(yè)務(wù)，在一季度貢獻(xiàn) 9,000 萬(wàn)以上收入，增長(zhǎng)達(dá)到 33%，占比也提升了 3.93pct.。

經(jīng)銷(xiāo)商渠道增長(zhǎng)較慢，大宗作為新增業(yè)務(wù)增厚營(yíng)收。公司經(jīng)銷(xiāo)商渠道收人占比 73.7%，實(shí)現(xiàn)收入 1.36 億元，但增速并不快僅 8.23%。反倒是直營(yíng)渠道，占比提升 1.02pct.，并實(shí)現(xiàn)近 35%的增長(zhǎng)。大宗為去年下半年重啟的業(yè)務(wù)，期內(nèi)屬于純?cè)隽啃蜆I(yè)務(wù)，貢獻(xiàn) 2,505.26 萬(wàn)元收入。若剔除大宗收入，零售端增速約為 11%左右。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

公司產(chǎn)品精準(zhǔn)卡位 35-45 歲消費(fèi)能力較強(qiáng)人群，募投產(chǎn)能快速釋放，開(kāi)店空間廣闊，全屋定制業(yè)務(wù)將是未來(lái)主要增長(zhǎng)極。我們維持公司 2019-2021 年EPS 分別為 0.60/0.79/1.00 元的預(yù)測(cè)，三年 CAGR30.5%，對(duì)應(yīng) PE 分為19/14/11 倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素

房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能無(wú)法及時(shí)消化。