東珠生態(tài)(603359)

事項：公司發(fā)布 2019 年一季度報告，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入 4.30 億元，較上年同期增長 18.49%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 0.82 億元，較上年同期增加 11.82%，扣非后增加 15.24%。實現(xiàn)基本 EPS 0.26 元。

Q1 營收、利潤增速平穩(wěn)，盈利水平小幅下滑，資產(chǎn)減值損失減少。2019Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 4.30 億元，同比增長 18.49%，相當(dāng)于 2018年全年營收規(guī)模的 27.00%。歸母凈利潤同比增長 11.82%，較上年同期增速下滑，主要原因是公司經(jīng)營趨于穩(wěn)健，期內(nèi)營業(yè)收入增長放緩造成。期內(nèi)公司綜合毛利率為 28.19%，同比小幅下滑 0.16 個百分點。期內(nèi)期間費用（加回研發(fā)費用）占營收比例為 5.93%，同比提升了 1.56個 pct，其中管理費用和研發(fā)費用分別同比增長 62.83%和 56.81%，占比分別為 4.16% （同比提升 1.13 個 pct）和 1.77% （同比提升 0.43 個 pct），主要是由于期內(nèi)公司經(jīng)營管理類費用以及研發(fā)投入增加所致；財務(wù)費用率為-0.40%（同比-0.13 個 pct），同比減少 74.73%，主要因為期內(nèi)存款利息增加所致。期內(nèi)資產(chǎn)減值損失為 172.61 萬元，較上年同期減少60.57%，主要由于本期應(yīng)收賬款壞賬計提減少。期內(nèi)公司凈利率為18.89%（同比-1.25 個 pct），公司盈利水平有所下滑。

在手資金充足，負(fù)債率低杠桿空間大，經(jīng)營性現(xiàn)金流出減少。公司期末貨幣資金為 7.42 億元，可供出售金融資產(chǎn) 0.83 億元，公司可動用資金約 8.25 億元，資金充足。公司總負(fù)債為 21.35 億元，主要由應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款（19.08 億元）構(gòu)成，無有息負(fù)債。期內(nèi)公司資產(chǎn)負(fù)債率為 43.75%，與期初基本持平，較上年同期增加 4.89 個 pct，處于園林行業(yè)低位水平。期內(nèi)公司經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.16 億元，較 2018Q1 同比流出減少 20.00%，主要是由于期內(nèi)支付保證金較上年減少，收回保證金增加。投資性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.70億元，較 2018Q1 大幅減少流出 4.84 億元，主要為期內(nèi)購買固定資產(chǎn)和機構(gòu)性理財減少所致；籌資性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.64 億元，較 2018Q1 減少流出 0.47 億元，主要為期內(nèi)無銀行借款，無需歸還銀行借款及支付銀行利息所致。

新簽訂單高速增長，業(yè)績增長后勁十足。根據(jù)公司公告內(nèi)容，2018年公司新中標(biāo)項目21項，新中標(biāo)金額合計30.32億元，同比增長 51.83%，約為 2018 年營收的 2 倍;2019 年 1 季度新中標(biāo)項目金額 32.63 億元，約為去年同期中標(biāo)金額的 4 倍水平;2019 年以來，公司累計中標(biāo)項目金額達(dá) 73.83 億元，接近 18 年全年中標(biāo)金額 2.5 倍水平，2019 年公司新中標(biāo)訂單成倍增長。目前，公司在手訂單預(yù)計在 90 億元左右（2018 年未完工結(jié)轉(zhuǎn) 2019 年訂單+2019 年新中標(biāo)訂單-2019 年 1 季度營收），公司訂單收入比約為 5.68 倍。公司訂單收入比和現(xiàn)金收入比較高，資產(chǎn)負(fù)債率較低，無有息負(fù)債，業(yè)務(wù)發(fā)展動力十足，未來業(yè)績有望持續(xù)提速。

估值與投資建議：預(yù)計 2019-2021 年公司營業(yè)收入同比增速為 48.6%、32.7%和 30.5%，歸屬于母公司股東的凈利潤同比增速為 35.1%、 51.1%、36.9%。預(yù)計公司 2019-2021 年營業(yè)收入分別為 23.68 億元、31.43 億元、41.02 億元；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為 4.40 億元、6.65 億元、9.10 億元。每股收益為 1.38 元、2.09 元、2.86 元，動態(tài) PE 為 13.0 倍、8.6 倍、6.3 倍，PB 分別為 2.0 倍、1.7 倍、1.4 倍。公司作為“國家濕地公園第一股”，憑借在濕地修復(fù)領(lǐng)域的核心競爭力，訂單收入比高、資金充足、負(fù)債率低，未來發(fā)展動力十足，看好公司在國家濕地公園、國儲林等領(lǐng)域的布局，維持“買入-A”評級，目標(biāo)價 26.4 元，對應(yīng) 2019年 19.1 倍的 PE。

風(fēng)險提示：固定資產(chǎn)投資增速放緩、PPP 項目推進(jìn)緩慢、工程回款不及時、核心員工流失等風(fēng)險。