泰格醫(yī)藥(300347)

營(yíng)收保持穩(wěn)健增長(zhǎng)， 投資收益增厚利潤(rùn)

公司2018全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.01億元，同比增長(zhǎng)36.37%； 歸母凈利潤(rùn)4.72億元，同比增長(zhǎng)56.86%， 其中公司投資收益共實(shí)現(xiàn)收入1.19億元，約占利潤(rùn)總額的20%， 近年公司憑借其CRO平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，積極參與投資新興藥企及醫(yī)療類基金，保持股權(quán)投資的長(zhǎng)期收益，持續(xù)提升利潤(rùn)增速；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.57億元，同比增長(zhǎng)48.83%。 2018年公司整體毛利率為43.15%， 基本與2017年持平。在期間費(fèi)用方面，公司的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為0.54億元和3.14億元，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為2.37%和13.66%，其中管理費(fèi)用率增長(zhǎng)了1.4pct， 主要是由于報(bào)告期內(nèi)其子公司方達(dá)在香港遞交上市申請(qǐng)產(chǎn)生的上市費(fèi)用。

臨床咨詢服務(wù)高速成長(zhǎng)， 業(yè)績(jī)受益國(guó)內(nèi)研發(fā)浪潮

從細(xì)分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看， 2018年，公司臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.03億元，占總營(yíng)收比重約48%，同比增長(zhǎng)34.51%，毛利率為38.57%，其中I-IV期臨床、注冊(cè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.18億元，較上年同期增長(zhǎng)43.67%，保持較快增速。 臨床研究相關(guān)咨詢服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.95億元，占營(yíng)收比重約52%，同比增長(zhǎng)44.63%，毛利率達(dá)47.37%， 其中數(shù)據(jù)管理與統(tǒng)計(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.19億元， 同比增長(zhǎng)28.48%； SMO（ 臨床研究醫(yī)院現(xiàn)場(chǎng)管理） 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.06億元， 同比增長(zhǎng)57.21%；方達(dá)醫(yī)藥CMC、 DMPK和毒理學(xué)等業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.81億元， 同比增長(zhǎng)43.43%，咨詢服務(wù)作為較高毛利業(yè)務(wù)板塊，其收入高速增長(zhǎng)提升公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

從不同地區(qū)情況來(lái)看， 受益于國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)的快速發(fā)展以及醫(yī)藥研發(fā)投入的迅速提升， 2018年公司收入增速主要來(lái)源于境內(nèi)訂單增加， 報(bào)告期內(nèi)國(guó)內(nèi)地區(qū)收入達(dá)到12.34億元，占總營(yíng)收比例為54%，同比增長(zhǎng)71.05%；境外地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入10.66億元，占營(yíng)收比重約46%，同比增長(zhǎng)10.45%。 此外，由于我國(guó)藥物審評(píng)政策正在向國(guó)際體系逐步靠攏，為進(jìn)一步滿足國(guó)內(nèi)客戶對(duì)于國(guó)際多中心臨床試驗(yàn)的需求，公司在報(bào)告期內(nèi)新增東歐子公司， 加速落實(shí)公司的全球產(chǎn)業(yè)布局，拓展歐洲業(yè)務(wù)，未來(lái)有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)新藥走向全球市場(chǎng)。

訂單與人員數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)， 經(jīng)驗(yàn)積累助力穩(wěn)固行業(yè)地位

公司作為中國(guó)醫(yī)藥外包行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)， 受益于全球新藥研發(fā)浪潮，業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。 報(bào)告期內(nèi)， 公司新增合同金額33.08億元， 同比增長(zhǎng)36.36%，截至2018年底，公司累計(jì)待執(zhí)行合同金額36.83億元，同比增長(zhǎng)32.79%，在手訂單的持續(xù)增長(zhǎng)， 保障公司營(yíng)收穩(wěn)步提升。 此外， 公司作為CRO企業(yè)， 屬于人才密集型行業(yè)，因此，人才數(shù)量也是衡量公司規(guī)模及未來(lái)業(yè)績(jī)的主要因素。 截至2018年， 公司員工數(shù)量達(dá)到3898名， 同比增長(zhǎng)21.28%， 從而進(jìn)一步支持公司未來(lái)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

伴隨業(yè)務(wù)量的快速增長(zhǎng)， 公司技術(shù)團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)積累日益豐富。 截至2018年底， 公司共參與166個(gè)項(xiàng)目的國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)（包括28個(gè)生物制品項(xiàng)目和138個(gè)化學(xué)藥物項(xiàng)目）， 覆蓋感染、腫瘤、內(nèi)分泌、心血管等疾病領(lǐng)域。報(bào)告期內(nèi)， 由公司注冊(cè)申報(bào)的2個(gè)Aprocitentan（難治性高血壓治療藥物）項(xiàng)目作為第一批通過(guò)臨床試驗(yàn)?zāi)驹S可項(xiàng)目在國(guó)家藥監(jiān)局藥品審評(píng)中心官網(wǎng)上公示；此外，公司以較快速度成功助力歌禮生物完成首個(gè)1類丙肝創(chuàng)新藥戈諾衛(wèi)的III期以及部分II期試驗(yàn)。 因此，憑借其具備豐富研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)和與客戶之間逐步加深的戰(zhàn)略合作，公司將進(jìn)一步穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位，保障業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)監(jiān)管政策變化風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)； 商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)； 匯率風(fēng)險(xiǎn)

投資建議

首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎增持” 評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)公司19、 20年EPS至1.35、 1.82元，動(dòng)態(tài)PE分別為50.11倍和37.06倍。 我們認(rèn)為， 伴隨全球創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的景氣度提升以及科創(chuàng)板助力國(guó)內(nèi)創(chuàng)新型藥企融資， 未來(lái)全球醫(yī)藥研發(fā)投入將進(jìn)一步增加， 公司作為國(guó)內(nèi)臨床CRO領(lǐng)軍企業(yè)，憑借其立足全球的CRO平臺(tái)以及豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，業(yè)績(jī)將有望持續(xù)受益于快速增長(zhǎng)的訂單數(shù)及較強(qiáng)的客戶粘性，充分享受國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)紅利， 營(yíng)收具備明確成長(zhǎng)性。 此外，由于公司正在積極投資醫(yī)藥行業(yè)投資基金，受益于目前我國(guó)新興創(chuàng)新藥企業(yè)的不斷成長(zhǎng)，公司的股權(quán)投資將有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的推動(dòng)力之一。 首次覆蓋，我們給予公司“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。