國(guó)星光電(002449)

事件：2019年4月25日，公司發(fā)布2019年第一季度季報(bào)。公司2019年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.19億元，同比增長(zhǎng)11.87%；歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比增長(zhǎng)31.45%。

點(diǎn)評(píng)：我們判斷公司在小間距LED的成長(zhǎng)空間和MiniLED應(yīng)用逐步打開(kāi)的驅(qū)動(dòng)下不斷成長(zhǎng)，2019年公司10億元產(chǎn)能逐漸釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，盈利能力提升，看好未來(lái)3年公司業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)性。

1.優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司業(yè)績(jī)向好

公司2019年一季度經(jīng)營(yíng)情況較好，營(yíng)收9.19億元，同比增長(zhǎng)11.87%，歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比增長(zhǎng)31.45%，扣非歸母凈利潤(rùn)為0.96億元，同比增長(zhǎng)44.54%。小間距和MiniLED需求持續(xù)增長(zhǎng)，公司持續(xù)深化垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈，以封裝為核心不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司的盈利能力有所提升，2019年一季度公司毛利率為24.27%，同比上升1.71個(gè)pct，環(huán)比上升2.08個(gè)pct。

2.小間距LED下游持續(xù)高成長(zhǎng)

小間距LED市場(chǎng)仍在快速增長(zhǎng)，根據(jù)AVC數(shù)據(jù)，2017年國(guó)內(nèi)小間距LED市場(chǎng)規(guī)模為44.2億元，預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模將接近200億元。我國(guó)顯示領(lǐng)域下游需求旺盛，小間距LED滲透率較低（2017年僅為8.13%），疊加小間距LED性能優(yōu)勢(shì)、燈珠密度增加、海外市場(chǎng)高成長(zhǎng)，我們認(rèn)為小間距LED的市場(chǎng)前景十分廣闊。根據(jù)利亞德、洲明科技、艾比森等公司18年和19Q1經(jīng)營(yíng)情況看，我們判斷小間距LED行業(yè)仍處于高速成長(zhǎng)階段。

3.TV開(kāi)始商用，MiniLED行業(yè)趨勢(shì)逐步明朗

MiniLED具有高對(duì)比度、高亮度等多種優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2020年MiniLED市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)22億元左右。從2019年TCL、康佳國(guó)內(nèi)TV巨頭的新型顯示布局來(lái)看，MiniLED背光在tv上的應(yīng)用逐步開(kāi)始商業(yè)化，同時(shí)我們判斷華為電視有望采用MiniLED背光方案，我們認(rèn)為MiniLED的行業(yè)趨勢(shì)逐步開(kāi)始明朗。

4.投資建議

我們看好小間距LED行業(yè)的高成長(zhǎng)性以及MiniLED應(yīng)用打開(kāi)的新機(jī)遇，公司作為國(guó)內(nèi)LED高端封裝行業(yè)領(lǐng)先者受益顯著。同時(shí)公司2019年產(chǎn)能擴(kuò)張順利，盈利能力持續(xù)提升，看好公司未來(lái)3年保持業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)性。我們預(yù)計(jì)公司19-20年歸母凈利潤(rùn)為6.01億、7.40億和9.44億元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)產(chǎn)速度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期