通宇通訊(002792)

事件：公司發(fā)布2018年年報和2019年一季報，2018年營收12.65億元，同比下滑17.62%，歸母凈利潤0.44億元，同比下滑59.81%；2019Q1營收3.90億元，同比增長37.81%，歸母凈利潤為虧損0.18億元。同時公司發(fā)布股權激勵計劃，激勵對象包括高管、技術骨干等不超過834人，授予785萬份股權（約占公司總股本的3.49%），分三年行權，行權條件分別要求以2018年為基數(shù)，2019-2021年營收增長不低于15%、30%、50%。

點評：1、4G后周期國內訂單下滑造成2018年承壓。

2018年年報分產品來看，基站天線營收8.24億元（YoY-31.38%），毛利率33.99%（YoY-0.66pp）；射頻器件營收1.23億元（YoY-2.8%），毛利率4.56%；光通信營收1.81億元（YoY+82.53%），毛利率23.45%（YoY-5pp）；微波天線營收0.68億元（YoY+9.87%），毛利率7.02%（YoY-1.82pp）。分地域來看，中國大陸營收7.25億元（YoY-38.28%），境外地區(qū)營收5.40億元（YoY+49.62%）。

從分地域營收來看，基本符合整體4G網絡的建設情況，國內移動通信網絡進入4G末期，三大運營商在16-18年資本開支持續(xù)下滑；而國外市場由于4G網絡滲透率有待提升，公司產品持續(xù)突破海外市場而持續(xù)增長。此外，公司公告2018年5G產品營收0.33億元，可見2019年作為全球5G網絡建設的元年，公司已經具備足夠的先發(fā)儲備，有望享受新風口的紅利。

2、海外4G擴張+全球5G推進，吹響2019年向上新號角。

從公司近幾年分地域營收，海外市場營收17-18年分別同比增長91%和49.62%，可見公司在海外4G市場持續(xù)提升份額。此外，在5G產品的布局方面，公司持續(xù)投入研發(fā)，2017年公司作為首家天線研發(fā)企業(yè)加入中國移動5G聯(lián)合創(chuàng)新實驗中心；2018年8月公司中標工信部的“2018年工業(yè)強基工程”分包1“5G中高頻通信大規(guī)模MIMO天線”項目；截止2018年報，公司擁有5G相關專利已授權83項，同時出貨5G產品0.3億元，可見公司在5G的布局具備前瞻性，隨著以中、美、日、韓為第一梯隊的國家引領5G網絡建設逐步升溫，公司有望逐步兌現(xiàn)前期的研發(fā)投入，獲得豐厚回報。

3、5G網絡建設元年，通過股權激勵鎖定核心員工，進一步奠定增長信心。

5G作為新一輪科技浪潮和新經濟的起點，2019年第一梯隊國家陸續(xù)推出5G商用和試商用網絡，將成為新一輪浪潮的起點。公司作為國內乃至全球基站天線的領導者，有望充分享受行業(yè)紅利，在新起點之際，通過股權激勵鎖定核心員工，將進一步奠定增長信心，并與公司員工分享增長碩果，值得期待。

投資建議：近兩年受累國內4G后周期下運營商無線網絡建設的放緩，公司業(yè)績有一定承壓，但隨著公司海外市場擴展順利，疊加國內因流量快速增長對4G網絡的擴容需求增加，以及5G在2019年將進入逐步放量階段，我們認為公司有望在2019年進入快速向上的新階段。我們展望在2019年即將開啟的5G大周期里，公司前瞻的技術儲備和布局有望使公司領先行業(yè)成為新一輪產業(yè)機會的優(yōu)勝者，持續(xù)看好?？紤]國內4G網絡建設的放緩，我們預測19-20年的凈利潤從1.33、2.14億元調整為1.18和2.06億元，維持增持評級。

風險提示：5G規(guī)模發(fā)展不及預期；市場競爭帶來行業(yè)盈利能力下降